上市公司“IPO撤退”倒逼价值投资回归

上市公司的“IPO撤退”迫使价值投资回归。

2018年以来，新三板IPO排队企业的“退潮”愈演愈烈。随着审计的收紧，越来越多的新三板企业积极按下IPO“暂停键”。业内人士认为，审计门槛的提高促使盲目堆积IPO的上市公司冷静下来，有利于新三板市场价值投资的回归。

“集邮”变成了“采雷”。

IPO审核情况持续严格，越来越多计划IPO的新三板企业按下“暂停键”。受此影响，新三板“IPO集邮集合”的投资策略开始“失败”。

“IPO集邮收藏”作为一种投资策略，曾经在新三板市场非常流行。“根据基本的财务指标，再筛选一遍，提前瞄准IPO企业并广撒网，平均挑选十几家甚至几十家企业投一点，这样整体上很容易获得不错的账面浮盈。然而，现在如此大规模的投资，可能是一个很大的损失。”华南某股份制券商场外市场部投资经理对《中国证券报》记者表示，严格的IPO审核拉低了上座率，不少排队IPO的上市公司开始撤退，导致不少“集邮党”损失惨重。

上述投资经理表示，2016年至2017年上半年，新三板IPO集邮投资最为活跃。当时只要上市公司申请上市辅导，甚至采取IPO概念，就可能引来疯狂的市场追捧，于是股价和估值飙升。如今，随着许多IPO概念股在严格审查下“退出”，许多投资者面临股价大幅回调的困境。

2018年以来，新三板IPO企业出现“退市潮”。统计显示，截至4月2日，今年已有23家新三板企业停止在IPO队列上。其中20人处于终止考试状态，3人处于终止考试状态，远高于去年全年的13人。从新增上市辅导的上市公司数量来看，2018年1月1日至4月2日，23家公司启动上市辅导；与去年同期的73家企业相比，启动上市辅导的企业数量同比下降54.8%。

“IPO退市”的浪潮，让很多“集邮党”的跨市场套利机会越来越渺茫。很多上市公司复牌后，股价暴跌，让很多投资者措手不及。相关统计显示，有超过10家新三板公司在自愿撤回上市申请后复牌，大部分复牌时股价大跌。以华灿电信为例，于2018年1月3日复牌。当日其股价下跌68.36%，收盘价由复牌前的25元/股跌至7.91元/股。这次暴跌影响了500多名股东，包括“集邮党”。公开资料显示，华灿电信自2015年10月起上市辅导，期间股东规模迅速扩大，达到506家，是撤回IPO申请最多的企业。

“‘集邮’变成了‘采雷’。”南山投资创始合伙人周云南对《中国证券报》记者表示，新三板“IPO集邮”概念从2015年底开始兴起，2016年下半年达到高潮。在此期间，投资者多次被公开提醒要谨慎，认识到不可预见的风险。新形势下，我们应该睁开眼睛，按照价值投资的要求选择个股。

“投资逻辑发生了很大变化。”本质证券新三板研究负责人朱海滨对《中国证券报》记者表示，仅按照IPO审核的财务标准，约有1000家新三板企业符合要求。然而，IPO不仅仅是目前的财务数据，还取决于企业的业务质量和合规性。很多财务报表上看不到的细节，可能会成为决定IPO成败的重要因素。

聚在一起IPO“刹车”

统计显示，在201年

2017年下半年以来，IPO审核标准不断收紧，新三板企业IPO形势开始紧急刹车。然而，IPO被拒后三年内不得借壳的规定，让很多IPO公司更加谨慎。

新三板的投资生态已经从两年前的抢滩IPO，悄然转变为今天的突然降温。在市场参与者眼中，新三板企业IPO逐渐降温，有利于投资生态回归理性，有利于提升企业规范运作和治理能力，为新三板制度建设营造良好氛围。

至于新三板IPO企业的退潮，“从更深层次来看，主要原因是这些企业还没有做好IPO的准备。”朱海滨认为，企业盲目聚集选择IPO，但在规范运作和股权结构方面仍存在较大差距，不利于企业长远发展。周云南认为，很多NEEQ企业盲目乐观，对上市困难准备不足，低估政策变化，这也是NEEQ企业IPO退潮的重要原因。

“IPO上座率在下降，财务门槛和规范门槛都在提高，还有并购限制、后门等。对于有不成功记录的企业，所以投行和IPO公司更为谨慎。”沈宏远新三板首席分析师刘婧对《中国证券报》记者表示，投资新三板更要关注企业质量，根据上市企业的体量、规范性等指标谨慎选择。这些变化有利于新三板的生态净化。

专注主业是关键。

新形势下，上市应该如何规划未来发展？分析师认为，这将鼓励上市公司更加务实，专注于主营业务，寻求在合适的资本市场发展。对于投资者来说，IPO渠道的收窄将会迫使价值投资的回归。

朱海滨认为，虽然新三板市场目前面临流动性不足的问题，但仍有不少公司股价屡创新高。这些企业有IPO潜力，但也在新三板市场发展中取得了巨大成就，抓住关键机遇突破自身发展瓶颈。因此，对于在新三板上市的企业，

应该将更多心思放在企业的经营成长上。

“新三板将有更多公司估值创新高。”诸海滨表示，从目前情况看，70-80家新三板优质企业在市场低迷的情况下走出独立行情。随着优质企业群体规模扩大，新三板市场将不愁没有资金来投资。这对市场格局将产生深远影响。

对于新形势下新三板企业资本市场发展路径的选择，周运南认为，企业应当认清当前的现状和形势，实事求是地做好自己的资本市场规划。“依靠泡沫、投机赚钱将越来越难，新三板将成为价值投资市场。”新鼎资本董事长张驰对中国证券报记者表示，新三板不乏优质企业，热点、概念都是暂时的，价值投资逻辑永恒存在，寻找高成长企业并赚取高成长溢价是新三板投资的核心逻辑。

周运南则表示，新三板拥有11000多家挂牌企业，是价值投资的大型标的池，价值投资机会众多。具体而言，可以采取“一主两辅”的投资策略，以价值投资为主线，瞄准业绩稳定增长的新三板蓝筹股及具备特色的“小而美”企业两条辅线。

不过，业内人士同时指出，新三板价值投资回归仍需要制度改革的进一步辅助。申万宏源新三板首席分析师刘靖认为，新三板市场仍缺乏流动性，价值通过公允价格表现不足，需要进一步的制度完善。

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