监管政策持续收紧次IPO资本运作潜在风险

监管政策持续收紧，次IPO资本运作潜在风险加大。

据上交所统计，2015年以来上市的公司中，有近一半已经开始资本运作，甚至有17家公司在上市前不到三个月就拿出了资金，涉及金额大多超过了IPO募集的金额。在方案设计上，中概股回归、跨境并购、行业整合都有涉及。但我们要警惕的是，靠近热点、莫名其妙越界的混业经营，无助于行业整合。在监管政策不断收紧的背景下，各种隐患不容小觑。

a股的次新股东是如此自豪：不仅是连续一字涨停，更是上市后接踵而来的资本棋局。

据上交所统计，2015年以来上市的公司中，有近一半已经开始资本运作，甚至有17家公司在上市前不到三个月就拿出了资金，涉及金额大多超过了IPO募集的金额。在方案设计上，中概股回归、跨境并购、行业整合都有涉及。

在上海某证券公司的一位投资银行家看来，虽然IPO募资额度有限、后续项目需求难以满足等原因很多，但上市公司还是要“先上市后运营”。然而，他们不得不警惕这样一个事实，即靠近热点和莫名其妙地跨越边境的混合运营，这无助于行业整合。在当前监管政策不断收紧的背景下，各种隐患不容小觑。

高大上项目。

在日益复杂的资本局中，这些次新股公司一点也不惧怕“新人”，可以玩转包括中交回归在内的许多高难度操作。

金桥信息是其中的佼佼者。2015年5月，金桥信息上市，上市仅不到一年，即陷入“中交回归”的资本潮，计划通过发行股票的方式，收购已在纳斯达克上市并达成私有化协议的航美传媒的控制权。双方为此签署了一份备忘录。

资料显示，航美传媒是一家提供机场媒体服务的高端户外运营商，专门从事机场媒体的开发和运营。在中国航空数字媒体市场占有90%以上的份额，在传统机场媒体资源中占有很大份额。按照5月10日收盘价4.77美元计算，航美传媒总市值约为2.86亿美元(约18.6亿元人民币)。

考虑到航美传媒在纳斯达克上市，金桥信息要想拿下控股权，需要一系列复杂的操作。但从金桥信息的描述和自身情况来看，显然对这次的操作是有计划的。

据业内人士透露，金桥信息2015年归属于上市公司股东的净利润为3676.94万元，同比下降3.51%。此外，公司因2015年半年度业绩预告与当期利润存在巨大差异，被上交所通报批评。美国媒体回归之路似乎并不平坦。但作为一家拥有大量资源的户外媒体运营商，其与金桥信息当前业务的对接将形成协同效应。

金桥信息此次重大资产重组颇具看点，媒体资产、中交回归等各种热点聚集，令市场充满期待。

事实上，在复杂的资本运作方面，金桥信息绝不是次新股中的孤家寡人。数据显示，截至5月初，在2015年以来上市的260只次新股中，已有多达43家公司披露计划中的重大事件为重大资产重组或发行股票购买资产，其中已有15家公司披露并购重组。如果算上固定收益计划，这个数字还会进一步扩大到118，占比45%。

短镜头。

“次新股的资本运作大多聚焦于自身行业，首要目标是提升自身竞争力。”一些投资银行家分析称，上市平台

细看这些方案，大部分都是加码主业，或者产业链上下游布局延伸，行动速度惊人。数据显示，在宣布筹划重大事件的118只次新股中，有17家公司拟在上市后三个月内启动相关操作，涉及金额甚至远高于IPO期间募集资金的金额。

以吉祥航空为例，其在2015年5月27日上市仅一个月后，即停牌并计划增加额度。时隔半个多月，其宣布将融资约35.65亿元购买飞机，进军在线旅游行业。另一方面，在吉祥航空此前的IPO计划中，其当时一共发行了6800万股新股，募集资金只有7.6亿元。

2015年12月31日上市的九原海印就属于这一类。今年3月，公司发布了固定收益计划，为产业链上的多个项目募集资金不超过5亿元，募集金额是上市时的两倍多。

同样，今年5月10日启动固定收益计划的殷飞存储，距离公司上市还有不到一年的时间，计划募资金额高达14.85亿元，远远大于IPO时3.1亿元的募资总额。

不仅是定增，次IPO公司在收购方面也不逊色。以奈威科技为例，公司上市仅5个月就启动重大资产重组，以7.5亿元收购瑞通鑫源100%股权；同时将为目标公司募集配套资金7.5亿元，用于建设北京8英寸MEMS生产线。对于此次收购，奈威科技表示，将实现自主研发高性能MEMS陀螺仪、高精度MEMS加速度计等主要惯性器件的能力，形成惯性导航业务的全产业链布局。

在业内人士看来，越来越多的次IPO公司正在注重利用资本市场平台快速做大做强，整合产业链资源，这是这些次IPO公司资本运作的主线。

监督和胁迫。

按照目前的IPO规则，受限于IPO估值与行业平均市盈率的匹配，次IPO公司不可避免地会出现募资不足的情况，“先上市后运营”成为很多公司的选择。但值得提醒的是，在这些“IPO后操作”中，一些跨境布局引起了监管机构的关注。

今年2月，2015年5月上市的浙江金科宣布了一项重组计划，以29亿元的价格收购杭州辛哲100%的股权。数据显示，杭州辛哲成立于2010年5月。是一家依托大数据分析，主要从事移动休闲游戏发行运营的移动公司。

互联网企业。交易对方承诺标的公司2016年度、2017年度和2018年度实现净利润分别不低于1.7亿元、2.3亿元和3亿元。

对于此次收购，浙江金科表示，公司将通过此举成为拥有“精细化工新材料+移动游戏业务”双主业的上市公司。

或是出于对其急于跨界的不理解，监管层在反馈材料中就要求公司“补充披露上市时发展战略与本次跨界并购重组是否存在冲突”。

在业内人士看来，在“重组后遗症”频发并成为上市公司业绩“黑天鹅”的背景下，次新股的资本运作，尤其是与主业相去甚远的跨界运作值得格外关注。“在不熟悉行业的情况下，跨界往往暗藏着诸多风险，次新股上市不久，一旦被标的资产拖累，将直接影响盈利能力，风险较一些公司有过之而无不及。”

事实上，对于包括次新股在内的上市公司密集的并购重组，监管层已经意识到其中风险，并有意出手“挤泡沫”。5月6日，证监会发言人在回应有关“中概股回归A股市场暂缓”的传闻时称，正在对海外上市的红筹企业通过IPO、并购重组回归A股市场可能引起的影响进行深入分析研究。基于此，前期股价坚挺的中概股纷纷大跌，其中航美传媒股价在3天内跌幅超过8%，金桥信息的重大资产重组因此存有较大不确定性。

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