证监会拟修改认购模式 可转换债券的扩张自然会到来

证监会拟修订认购模式。可转换债券的扩张自然会到来

证监会近日宣布，拟修改可转债和可交换债券的认购方式，将认购方式由资本认购改为信用认购，避免发行过程中出现大规模资金冻结。认购方式的改变不仅体现了稳定资金的需求，也为可转债找到了合适的发行窗口，为进一步扩张扫清了制度障碍。

新规定彻底解决了资金冻结的问题

“新认购规定最大的亮点是冻结资金的问题得到了彻底解决。虽然从‘洪涛转债’开始，冻结资金对市场的影响已经明显减弱。”CICC分析师张继强表示。

一般来说，购买可转债分为两个阶段：第一阶段是老股东行使优先配售权；第二阶段是实施线上线下订阅。此前，可转债购买的重点是第二阶段。由于将线下机构的新上限设定为发行上限，因此出现了线下机构为此冻结大量资金的现象。数据显示，2015年至今，可转债发行期间平均冻结资金规模是发行规模的93倍，每只可转债最高冻结资金近5400亿元。

但自洪涛发行可转债以来，就开始限制网下新上限。根据公司发行公告，参与线下认购的机构下限和上限分别为20万和50万(5000万元)，超出部分无效。

正因如此，在新一轮可转债发行中，被冻结的资金量较之前有所减少。如果未来实行信用购买模式，资金情况会有更彻底的改变。

中国证监会周五表示，目前可转债和可交换债券的发行采用资本购买方式，容易出现大规模资金冻结，对货币市场和债券市场造成一定扰动。本次改革将购买时的预付款调整为配售数量确定后的付款。

对于线下投资者，承销商未来不再按申购金额比例收取保证金。基于承销风险管理的考虑，可从线下单一认购账户收取不超过50万元的认购保证金，并在发行公告中明确规定线下投资者违约时认购保证金的处理方式。

在传统模式下，线上和线下的模式是不平等的。投资者在线认购需要全额支付，而线下认购只需要提供一定的保证金，比如10%或20%。

“因此，传统模式对线上订阅还是有些不公平的，而随着信用订阅的启动，这种模式将得到有效改变。”海通证券分析师张琦认为。

因此，在线订阅有望在未来比离线订阅更具吸引力。

张继强认为，未来线上订阅会比线下订阅更有吸引力，因为它不需要押金。从历史案例来看，线上认购金额基本可以忽略不计，只是散户参与的一个渠道。而且线下只需要交押金，这样可以更大力度吸引机构投资者。但未来不需要网上缴纳保证金，线下操作的复杂程度更大，承销商设置线下认购的动机会减弱。

可转换债券发行有望加速

认购产生的冻结资金不仅与资金密切相关，还与可转债的发行密切相关。

“因为冻结资金的压力已经完全缓解，限制可转债发行的因素也将减弱，发行人发行时间的选择性将大大提高，这意味着可转债扩股指日可待。”兴业证券分析师左大勇表示。他认为，证监会当天发布的减持新规将对定投产生较大影响

证监会上周末表示，《证券发行与承销管理办法》修订咨询将于2017年6月26日结束。证监会将根据公开征求意见情况，认真研究反馈意见，修订完善后发布实施。中国证券登记结算有限责任公司和沪深交易所将同步修订可转债和可交换债券发行上市业务规则。

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