券商直投二级子公司停募能力成为核心竞争力

券商直接投资二级子公司，停止募集资金，成为核心竞争力

8月23日，中国证券业协会在北京举办证券公司子公司规范整顿培训班，培训对象为证券公司及其私募子公司、另类子公司负责人。此次培训是针对证监会机构部7月发布的《证券公司私募子公司合规监管新要求》进行的。

不少业内人士认为，行业短期内面临转型之痛，券商私募应该在投资管理、风险控制、行业专业性等方面与社会化私募竞争。长期来看，券商会更加注重专业能力和品牌影响力的建立。此外，随着一、二级利差套利模式的逐渐打破，股权投资也在逐渐回归本源，为实体经济带来价值。

特殊情况下不得设立二级子公司

根据证监会机构部7月份的新要求，原则上一级私募子公司不得设立二级子公司，但可以设立特殊目的机构SPV。私募基金子公司下的SPV原则上应该是“空壳机构”，没有独立团队，没有资金募集和业务活动，也没有注册基金管理人。

在某些情况下，获得机构部门无异议函的私有子公司可以设立具有经营实体性质的二级管理子公司。这种具体情况包括：服务实体经济和“一带一路”等国家战略，民营子公司与地方政府投融资平台、国家重点支持产业龙头企业、知名外资机构等特定主体合作。

上海某大型券商私募业务资深人士认为，“监管的出发点是防范风险，便于管理。按照以往设立二级子公司的模式，很难渗透管理。现在只需要管理券商的私募子公司。”

然而，这一规定给证券公司的私募带来了不便。某十大券商私募负责人表示，券商私募子公司通常设立不同的基金，有相应的管理子公司作为基金管理人，具有风险隔离的优势。

他介绍，根据新要求，基金管理人只能自行行动，所有风险将集中在私募子公司，带来不便。“比如它管理的一只基金出现问题，暂时停止运作，其他基金没有问题，那么他们的运作和投资也会受到影响吗？”

募集资金必须超过80%，几个开心的都很担心

去年底，中国证券业协会对券商定向增发资金来源的要求，让很多原本依赖母公司资本的券商难以定向增发。但7月份的新要求进一步收紧了这一规定，投资主体不仅是私募基金子公司及其基金管理机构的自有资金，还包括证券公司及其另类投资子公司等关联方，总投资规模不超过单只基金总额的20%。

这将进一步考验券商私募的募资能力。上述上海某券商私募人士介绍，券商一旦在直接投资前用自有资金投资，募资能力一直较低；其次，由于券商私募很多都是国企，大部分的募资都来自于此，两者结合时国有成分占多数，投资项目会涉及到很多国资监管的问题，所以券商私募最好寻求民间资本。“但民间资本怎么会这么容易找到！”

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记者了解到，国鑫宏盛在新规出台半年前就开始了转型步骤。国鑫证券首席投资官、国鑫宏盛董事长袁超提出了“向市场要资金、向市场要项目、向市场要效益”的转型目标。首先，要从投资自有资金向市场全面筹集资金转变。

国鑫宏盛相关业务负责人认为，募集资金能力将直接决定券商私募子公司未来能否成功开展业务。与以往注重自有资本投资的模式相比，未来融资将成为券商私募子公司的核心竞争力。部分融资能力强、外部资金渠道畅通的券商私募子公司有望顺利度过整改期，形成先发优势。

库存产品有“新旧”之分

在新要求中，对存量产品的范围进行了划定。2016年12月30日前，证券子公司已签订具有约束力的投资协议，取得合伙人书面同意函或当地批准，或提交基金产品备案申请，视同股票业务。

股票业务按规定办理管理人登记和基金产品备案，合同到期后清算，不得续期。原则上，所有不符合自律规定的股票业务都应移交给合规子公司或特殊目的公司运营管理部门。如因无法变更合同等正当原因需要在原机构经营管理的，最长期限不超过五年，即2021年12月30日前完成标准整改。

上海一家券商的资深私募人士认为，这种新老口子更人性化。“也就是说，如果之前已经签过，或者投资者(LP)不愿意重新签，等等。原因无需更改即可批准。没有这个新老口子，每一个都要重新签，几十个都要签过去。签合同要半年，不算是业务流程。”

值得注意的是，自去年底两项标准出台以来，证券公司陆续停止备案新私募基金，对行业影响较大。

“新成立的基金不能备案。很多项目都提出来了，但是不能扔出去。LP等不及了，等会儿就忘了。关键是，虽然我们不能备案，但社会化私募并没有停止，而且正在一个接一个地做。”上述大型券商私募负责人感叹。

记者了解到，目前，中证协已设立新制度，对整改后的私募券商可在新制度中备案。“谁先整改，谁先记录，我们回去整改。”

上述北京券商私募负责人表示，新规将券商私募彻底推向市场，也有利于行业朝着更加规范健康的方向发展。券商私募和未来行业都存在机遇和挑战

集中度会提高，合规风控健全、业绩好、品牌知名度高的券商私募会越来越强。

而相比社会化私募，券商的品牌、遍布各地的营业部分支、投行资源、投研能力、风控体系等都成为券商系私募相对社会化私募的优势。

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