替代债务规模上升加剧银行业博弈

债务规模的上升加剧了银行业的博弈。

近日，华中某地方融资平台经理老吴接受某知名政策性银行采访，希望用更高利息的延期贷款替代国家规定的利息更低的地方债。

这种转型的好处是可以换取未来业务的优先合作，缺点是每年要多支付近1亿的利息。像这样的金融机构一方面不积极进行地方债置换，另一方面又承受着数万亿债务到期的压力，这让很多地方融资平台感到无奈。政治博弈的加剧使得2016年地方债券互换工作面临不小的挑战。

现象个别银行“不参与”置换。

“延期可以保持7%左右的高利率，而置换债的利率只有不到4%。对于数十亿的地方债务，这家银行可以多赚近1亿”，老吴透露。“有银行朋友向我承认，2015年，随着国家第一次启动大规模地方债券互换工作，银行领导一边以观望态度老老实实置换所有相关债务，一边看着竞争对手拿债务展期。老吴表示，只要同意展期，银行将全面负责办理续贷手续，按目前相对较低的市场利率实现，未来还会增加增信额度。”如果坚持要置换债务，估计肯定会影响以后的合作。"

华中某市级投资公司经理也承认，除了部分商业银行提前续延债务外，部分政策性银行私下向地方政府施压。根据财政部的规定，地方一级债务应该置换，但一些政策性银行硬性要求辖区内的平台公司推迟到期的一级地方债务。

“2015年到期的超过2亿元的一级债务被要求延期。政策性银行贷款是分批分期发放的，债务比较零碎，还有200多万的零头。这家分数银行不愿意置换，只愿意延期，最后我们自己想办法还清。”经理说。

同时，除了银行可以避免地方债置换之外，地方债本身也存在一些问题。其中之一就是地方债券互换额度与实际地方债有较大差异。一些地方上级政府没有根据下级政府的实际情况限制置换债务的“额度”，置换债务的额度与实际债务存在较大差距。

此外，会计处理混乱也是一个突出问题。西南某县级平台一位人士坦言，“现实中，省市一年可能会给区县拨几十次资金，但市县的账目不规范，置换过程中找不到部分债权人，债务分类混乱，导致全县有20亿债券置换资金处于无法使用的状态。”

强化银行游戏升级。

此前，财政部发文称，2016年地方政府债券互换将不限于到期债务，未到期债务也可定向置换。如果说2015年的债券互换是地方政府和银行的第一次见面，那么随着债券互换规模的上升，银行和地方政府之间的博弈将进一步升级。

民生证券研究所固定收益组负责人李麒麟认为，提前置换意味着债券互换量大幅增加。他表示：“地方政府提前置换非标高息债务的意愿会很强，但具体操作也涉及到与债权人的谈判成本。”

华中某省会城市某城投公司负责人告诉记者，截至目前，置换的城市基本都是到期贷款。“今年和明年可能会比去年的置换量更大。没有到期的债务真的很难置换。银行不愿意，强烈反对。”

“我们预计，今年我行将置换的地方债可能是2015年的两到三倍。”某国四大银行投行部负责人表示，“去年第一年，al

然而，另一方面，银行也考虑到了利率周期。“现在市场利率处于下行期。如果未来利率继续下降，银行可能会愿意投票。如果未来降息，地方政府债券可能会升值。”负责人说。

为提高地方债流动性，财政部鼓励有条件的地区在上海等自贸试验区开展地方债发行试点工作，在满足相关规定的前提下，吸引外资法人金融机构参与自贸试验区地方债发行。“海外投资的利率很低。如果海外金融机构愿意投资，一些问题会得到解决，但债务置换规模太大，大部分还存在困难。”投资银行部表示。

李麒麟还表示：“供应压力仍集中在商业银行。此外，定向置换债券无法在二级市场交易，银行置换意愿较低。地方政府债券的发行仍需要必要的流动性支持。”

支持债券互换的对策及货币政策。

对于置换债券的新形势以及未来如何更有效地管理置换债券，业内人士吴志雄在接受记者《经济参考报》采访时表示：“置换债券的额度在2016年肯定会上去，要配合适当的货币政策，比如RRR减持，这样银行应该能有足够的吞吐量。如果地方债利率到位，银行的利润压力就不是问题。”

吴志雄表示，从去年的情况来看，10月之后，很多机构都愿意投资地方政府债券。一个原因是10月份之后，资金相对宽松。此外，地方债交易越来越活跃，流动性提高，机构有主动配置的需求。

“今年顺利替代的关键取决于配套的货币政策能否跟上，主要取决于RRR降息。央行需要让市场对宽松货币有一个长期稳定的预期。此外，政策明确鼓励更多定向置换解决问题。去年定向置换债券只有8000多亿。预计今年可能会有更多债券被定向置换替代，有利于缓解流动性压力。去年辽宁地方债务流量竞标后，很多地方政府对利率的要求没有以前那么严格了。我认为今年地方政府对利率的压制会进一步减弱，地方债利率会越来越市场化。”吴志雄说。

此外，中央财经大学教授王拥军表示，置换债券的目的是借新债还旧债。旧债的种类、性质、规模多种多样，到期期限也各不相同，因此有必要控制发行节奏。“如果不控制，当地政府会一次性全部发放。

诸多地方置换债，但又没有到旧债的还债期限，就会造成资金的闲置。”

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