新旧经济转型高盛摩根士丹利等外资机构看好“新兴中国”

高盛摩根士丹利等外资机构看好新旧经济转型中的“新兴中国”。

中国经济新旧交替的过程，正在给投资者带来不同的投资机会。抛开旧观念，抓住新机遇，可能是未来继续在中国投资的必要条件。

“中国经济转型是自然趋势。在过去的10年里，它一直由出口、投资和房地产的旧马车驱动。现在，当需要一辆新马车时，需要——个消费、服务和高端制造业，经济正处于新旧交替的过程中。”麦格理集团大中华区首席经济学家胡告诉《第一财经日报》。

在香港，外资金融机构对胡魏军提到的新老车厢还有一套名称——“新经济”和“旧经济”。前者是指消费、服务等经济转型后将成为主要驱动力的新兴产业，后者是指存在产能过剩、污染等问题，需要调整的产业和领域。

“市场仍认为，2016年，大部分投资机会将由中国新经济带来。”富达中国焦点基金经理景宁认为，中国改革决心将带来新的投资机会，甚至可能抵消整体经济放缓对投资回报的影响。

安静观，在一定程度上代表了一些投资a股的海外投资者。高盛在近期的报告中也表示，在中国经济放缓的新常态下，投资者原有的传统投资框架已经不再适用，以医疗、科技为主体的新经济是投资者需要紧紧跟随的脉搏。高盛建议投资者持有“新兴中国”，交易“传统中国”。

持有“新兴中国”也不错。

近年来，许多外国投资银行，如高盛，倾向于更加看空而不是看好中国经济。但在最新报告《“新常态”下的“新中国”经济投资》中，高盛明确表述了持有“新兴中国”和交易“传统中国”的观点。中国经济由“新”向“旧”的转变，已成为国际投资界关注的趋势。

具体来说，高盛挑选了671家中国企业作为样本，称其为“新兴中国”，有别于其他中国企业所代表的“传统中国”。这些“新兴中国”企业涉及卫星光缆、电子商务、教育服务等30个领域，其中医疗保健、科技产业比重较“传统中国”大幅提升。

在所谓的“传统中国”投资框架中，投资者习惯于通过采购经理人指数(PMI)、工业增加值等数据来判断中国经济。高盛认为，这些指标可以反映工业和制造业的现状，但随着消费等行业的崛起，它们已经不能完全反映中国经济的面貌。

高盛在报告中分析称，中国经济过去30年的平均增长率为10%，这主要得益于成本竞争力、改革红利和强有力的政府领导。现在这种增长模式已经到了极限。“我们预计，中长期来看，中国经济增长将面临震荡下行的过程。”虽然中国经济在放缓，但科技、新能源、教育、传媒、娱乐等行业的表现依然超过了传统经济引擎，也就是所谓的“传统中国”。

高盛跟踪的一组20只“中国新兴股票”在2015年上半年实现了23%的利润，这是自2010年以来的最高水平。这也意味着“新兴中国”对宏观经济放缓的敏感度低于“传统中国”。“在‘传统中国’概念的最佳选择中，2015年上半年的营收增长仅为2%。”高盛首席中国策略师金二禄表示。

巧合的是，在MSCIChinaIndex中，消费非必需品、医疗和IT板块与能源、材料和工业板块形成了鲜明对比，这表明中国“新经济”的表现远超“旧经济”。例如，2015年第三季度，前三家公司的收入

“不久前，艾瑞发布了中国独角兽企业200强榜单。我仔细看了一下，发现80%以上的公司都是在2009年、2010年及以后成立的。”商业文明联盟创始人、“秦朔朋友圈”创始人秦朔近日表示，“从互联网到机器人、无人机、影视动画、O2O、大健康、3D打印等。几乎没有公司被纳入政府计划，他们也很少使用银行贷款，但你很少听到他们抱怨政策薄弱，市场饱和。”

随着行业越来越关注“新兴中国”，一些有望从中国经济演进中受益的非中国企业也在欢迎这种好处。比如受益于中国“运动热”的美国耐克、受益于中国“美容热”的韩国化妆品公司爱茉莉太平洋、受益于中国“马桶盖热”和“电饭煲热”的日本老字号电器连锁店LAOX，都受到了投资者的关注。

然而，接近“传统中国”的企业往往被“打趴”。此前股价暴跌的大宗商品巨头、瑞士大宗商品交易商嘉能可就是一个典型的例子：在伦敦和香港上市的嘉能可，9月29日收盘下跌近30%，创下历史最大跌幅，引发了“大宗商品雷曼时刻”的恐慌。此外，国际评级机构标准普尔此前表示，大宗商品交易商来宝集团可能被降级，穆迪也表示，该集团可能失去投资级评级。在这些“枪毙人”的背后，中国消化产能和经济增长导致的需求放缓是其投资风险的触发因素之一。

谁能代表“新兴中国”

“最近的大宗商品消费数据显示，中国正转向消费主导型经济。”瑞银财富管理投资总监办公室中国首席经济学家胡一帆认为，中国经济也将转向更加依赖高端制造业，“新兴中国”将很快出现，财政和货币政策都将在经济转型过程中发挥关键作用。

野村证券(Nomura)中国区首席经济学家赵洋在接受《第一财经日报》专访时表示：“未来十年，中国经济增速将继续逐步放缓至可持续的中高速水平。在此过程中，消费率(消费占GDP的比重)上升将成为重要的宏观结构调整趋势。这一判断的主要依据是。

于中国固定资产投资的放缓。”他表示，中国的消费率大约是52%，全世界平均是75%，这是全球罕见的低消费率，因此仍具很大上行潜力，这也将是推动创新的过程。

当中国经济已经开始转变，接下来，就轮到投资者需要改变观念了。宁静说，认识到由消费主导的经济模式正在到来非常重要，“它带来的是经济的更高效和更透明。”

“2016年及以后，投资者们或许该把注意力转向新经济行业了。”瑞银财富管理投资总监办公室亚太区投资主管陈敏兰称，市场期待已久的中国经济转型或许终于步入轨道，经济正从固定资产投资主导转向本土消费主导。但对投资者而言，这一转变带来的问题是，到底谁才是“新经济”，谁能代表“新兴中国”?

刘劲津曾对《第一财经日报》表示，若以“新经济”和“旧经济”来粗略划分，上证所的传统行业和蓝筹股更多代表了“旧经济”，而深圳则有更多科技、医疗等“新经济”的成分。在前述报告中，高盛从143个行业、3636家公司中，挑选出671家上市公司作为追踪“新兴中国”的参照物。与“传统中国”的一个显著区别是，在“新兴中国”中，健康医疗、科技行业的占比大幅提升到60%以上。

“我仍然喜欢‘可选消费’行业，尤其是受益于城镇化带来的结构型需求增长的企业。”宁静称，“可选消费”也是投资“新兴中国”的一个通道。

不过在投资上，向来没有标准答案。胡伟俊认为，虽然“新兴中国”更有发展潜力，但站在投资角度，“新兴中国”的表现不一定优于“传统中国”，新经济的周期性不是很强，在经济处于平稳状态时，也就是上行/下行压力不是很大时，新经济能成为较好的投资标的。

政府搭台“新兴中国”上位

国家统计局发言人盛来运近日在回答《第一财经日报》提问时表示，从具体行业数据来看，新旧行业的发展鸿沟正在加大，传统过剩产业面临越来越大的发展压力，而新兴产业却以超预期的速度在飞速发展。

目前，中国第三产业对GDP的贡献率已经超过50%，在投资和外贸均疲软的背景下，消费依旧保持着稳定快速的增长。此外，以高铁、核电为代表的高端装备不仅在巴西、泰国等发展中国家落地，更与美国、英国等发达国家展开越来越密集的合作。与此同时，中国的无人机、机器人等高精技术发展迅猛，一场由“中国制造”变为“中国智造”的浪潮正在掀起。

尽管“新兴中国”发展潜力巨大，但目前仍处在发展初期。有国家发改委人士告诉本报记者，目前新兴行业还没有形成龙头效应，行业动力轮换也比较频繁，总的来看，上升动力有待提升，这就要求从新旧两方面入手，在加速“新兴中国”发展的同时，更要注意“传统中国”的转型升级，为中国经济动能的转换争取时间和空间。

统计局数据显示，在中国经济进入新常态的大背景下，不同行业、不同区域、不同规模的企业表现差异较大。资源型行业、过剩产能行业、高污染行业下行压力巨大，“新兴中国”中，尤其是国家战略性新兴产业表现较好。同时，中国处于新旧动能切换的艰难进程中，旧动能正在迅速消退，新动能尚在发育、成长，经济增长的困境显而易见。

为实现新旧动能的衔接，政府近期的政策布局已经有了明显的倾向。例如打造大众创业、万众创新的“双创”格局，增加公共产品、公共服务，推进“互联网+”行动计划，实施“中国制造2025”，推动装备走出去和国际产能合作，发展服务业等稳增长、调结构的有力措施，可以释放巨大的内需潜力。国务院同时强调，要抓紧政策和项目落地，精准增加短板投资，完善创新创业政策组合，形成发展新动能。

值得注意的是，“十三五”规划建议发布后，创新等五大理念主导的发展思路将更多体现在宏观调控中。前述发改委人士告诉本报，政府做好搭台和兜底工作，让市场进一步发挥决定性作用，是未来一段时间内政策制定的主基调。

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