市场预期摇摆债券市场情绪转换

市场预期摇摆债券市场情绪转换。

8月以来，债券市场出现反转，反复纠缠市场。

上周债券市场情绪走弱，利率债和信用债收益率双双上涨。昨日债券市场小幅回升，中国债券10年期国债收益率下降1.98个基点至3.6326%。国债收涨，10年期主力连续合约涨0.19%至94.59，5年期主力连续合约涨0.03%至97.58。

据业内人士分析，目前，上半年利率债牛市暂时告一段落，而市场预期的信用债牛市尚未到来。下半年广泛的信贷预期能否兑现，基建投资的恢复程度将成为市场研究的重点。

流动性边际收紧，债券市场情绪转换。

上周，债券市场进入阶段性盘整。根据中国债券收益率曲线，10年期国债到期收益率上升10个基点至3.65%，10年期CDB到期收益率上升9.5个基点至4.21%。

债券市场环境调整的一个重要变化是流动性边际收紧。上周，上海银行间同业拆放利率(Shibor)短期利率快速反弹，货币利率与政策利率倒挂格局结束。资本从大范围逐渐演变为合理充裕的均衡。隔夜Shibor周内涨逾75个基点，逼近7月纳税期高点，带动二级市场短期利率修正。

上周四，中国人民银行重启流动性净投放。无逆回购到期，连续3天启动逆回购操作。这说明在高峰纳税期、政府债券兑付、银行支付存款准备金等因素的作用下，流动性池不再过度充裕。

联讯证券董事总经理、首席宏观研究员李麒麟表示，8月份之后，资金宽松达到了极致。未来无论是人民银行还是市场自发机制，都可能不再支持流动性的进一步宽松。

市场对信贷大幅波动的预期。

地方政府专项债券加速发行也给下半年债券市场带来了供给压力。8月14日，财政部发布《关于做好地方政府专项债券发行工作的意见》，要求各地在9月底前累计完成新增专项债券发行比例，原则上不低于80%，剩余发行额度主要在10月份发行。

按照1.35万亿元的计划规模，今年年底前将有近1万亿元的专项债券发行。根据该机构的估计，9月底前将需要发行约8600亿元的新专项债券。

郭盛证券固定收益分析师刘玉认为，专项债加速发行的直接影响是地方债券对国债和政策性金融债券的替代效应；间接效应是财政资金到位后促进基础设施投资。由于专项债券大部分投资于基础设施相关项目，专项债券的加速发行，加上中国银行业监督管理委员会通过宽信用的合作，意味着基础设施资金的可获得性也在加快，这可能会使基础设施投资企稳甚至反弹。

基建投资能反弹吗？宽货币能顺利传导到宽信用吗？市场对这一预期仍存在分歧。

刘玉认为，本轮基础设施投资的企稳和反弹可能不需要经历前几轮宽松政策中两到三个季度的时滞。究其原因，在于当前基础设施投资快速放缓，主要原因是资金不足导致项目进展缓慢甚至停工，资金的可得性可能产生“立竿见影”的效果。因此，有市场分析人士认为，专项债加速发行将带动基础设施投资代表需求端反弹，从而提振宏观经济预期。

然而，李麒麟认为，宽信贷的效果需要进一步观察。此外，“从广义货币到广义信用的传递

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