资金价格整体下跌的传导机制有待畅通

整体价格下跌的传导机制有待畅通。

近期市场流动性充裕，货币市场利率全面回落。1月8日，7天期回购利率下跌5个基点至2.2310%，为2016年7月以来的盘中低点。上海银行间同业拆放利率(Shibor)全线大跌，隔夜Shibor下跌3.3个基点至1.4140%，为2015年7月以来最低。7日Shibor下降10.3个基点至2.3720%；3个月期Shibor下降4.8个基点至3.0930%。

前一日，银行间市场隔夜回购利率(DR001)跌破1.4%，处于过去三年的低位。最具代表性的7天回购利率DR007也跌破2.3%。在货币市场利率下行的刺激下，大量资金涌入利率债券市场，利率债券收益率逐步下降。1月7日，10年期国债收益率降至3.15%，CDB主动债180210成交额为3.58%。截至1月8日上午，两者均保持在较高水平。

据专家分析，目前银行间流动性非常宽松。尤其是DR001作为超短期利率观察指标之一，是市场流动性改善和市场利率下降的突出反映，而DR001的大幅下降则反映了短期流动性的大幅改善。

1月8日，中国人民银行也发布公告称，目前银行体系流动性总量处于较高水平，当日不进行逆回购操作。

中信证券固定收益首席分析师明明明明认为，近期市场资金表现宽松主要有两个原因。一是1月初市场资金始终较为宽松，这是因为年末诸多扰动因素消退后，财政支出形成的流动性投放效应充分显现；第二，RRR降息已经落地，市场对资金的宽松预期进一步加强。此次RRR降息的资金释放速度更加灵活。1月15日、1月25日分别下调0.5个百分点，净释放长期资金约8000亿元。一方面，RRR减持可以增加金融机构的超储规模，在数量上巩固充裕的流动性；另一方面，大量低成本长期资金的释放将有助于市场利率的整体下行趋势。因此，货币市场利率的下行趋势是可以预期的。

新年以来，央行陆续动用储备工具提高市场流动性。1月2日，央行决定将定向降准小微企业贷款考核标准调整为规定存款准备金率，普惠金融从2019年的“单户授信500万元以下”调整为“单户授信1000万元以下”，将定向降准优惠政策覆盖范围扩大到规定存款准备金率、普惠金融。

专家表示，降低普惠金融的标准、调整评估标准，有针对性地下调至规定的准备金率，可以在春节前释放大量资金，正好符合春节前现金投放的节奏。考虑到春节期间央行大概率通过公开市场操作投放资金，平抑流动性波动。因此，尽管存在提前发行地方债的供给压力和春节期间的提现压力，但2019年初流动性平稳，基本无忧。同时，宽松的流动性可能为现货债券的收益率打开又一轮下行空间。

当然，这并不意味着洪水泛滥，稳健的货币政策取向没有改变。近日，央行2019年工作会议再次强调，稳健的货币政策要保持紧中有降。进一步加强逆周期调节，保持流动性合理充裕、市场利率合理稳定。加强政策沟通协调，平衡总量指标和结构指标，有效疏通货币政策传导机制。

“在实体经济融资和经济增长的整体压力下，方向

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