站在96%的顶端 光靠信用和社会融合的“大旗”格局难以维系

站在96%的顶端，光靠信用和社会融合的“大旗”格局难以维系。

今年上半年，信贷的“凶猛”是市场的普遍感受。中国人民银行发布的数据显示，今年前6个月，表内信贷总额(含人民币贷款、外币贷款)增加87520亿元，占同期社会融资增量的96.2%。

今年上半年，社会融资结构可谓“一热一冷一暖”。表内信贷“热”——笔占社会融资增量96%以上，创历史新高。表外融资“冷”——对社会融资规模有“负贡献”。直接融资“文”——处于适度增长态势，占同期社会融资增量的14%。

这是去杠杆化和风险防范背景下社会融资结构呈现的真实场景。不可否认，火热的表内信贷为支持实体经济发展做出了巨大贡献，未来仍将在社会融资中占据相当大的比重。但在把握去杠杆力度和节奏的背景下，业内人士表示，96%的这种现象可能无法持续。

回顾：资产负债表上的信贷比例攀升至16年来的新高。

今年上半年，信贷的“凶猛”是市场的普遍感受。中国人民银行发布的数据显示，今年前6个月，表内信贷(含人民币贷款和外币贷款，下同)增加87520亿元，占同期社会融资增量的96.2%。

这是什么概念？从时间纵轴观察，《上海证券报》记者统计了2002年以来社会融资结构的变化，96.2%是近16年来表内信贷占比最高的一年。即使在2002年，表内信贷仅占当年社会融资增量的95.5%。

与之形成鲜明对比的是，在去杠杆化背景下，表外融资迅速收缩。今年上半年表外融资减少12588亿元，对社会融资规模是“负贡献”。上一次，表外融资全年统计呈现负增长，还是2002年。

根据中国人民银行的统计，表外融资包括委托贷款、信托贷款和未贴现银行承兑汇票，市场更愿意称之为“影子银行”。近年来，“影子银行”因存在监管套利、经营不规范、潜在风险大等问题，一直是监管部门整改的重点。

不可否认，今年表内信贷的“火热”为支持实体经济发展做出了巨大贡献。中国人民银行调查统计司司长阮此前在本报撰文指出，成本相对较高的银行表外融资大幅下降，而成本相对较低的贷款和公司债券增加较多，贷款结构不断优化，对国民经济重点领域和薄弱环节的支持力度明显加强，助力实体经济稳步提升。

此外，“虽然金融机构正在有序地去杠杆化，但资金的使用更倾向于贷款和债券。这种货币衍生渠道的变化，有利于缩短实体经济的融资链条，降低实体经济的融资成本，提高金融服务实体经济的效率。”阮对说。

但从融资结构来看，人民银行参事盛松成认为，表内信贷占比超过96%是不正常的，因为这意味着在所有融资渠道中，实体经济只能靠贷款融资，其他融资工具和渠道没有得到有效利用。从风险防范的角度来看，银行贷款并不适合满足所有企业的融资需求。

“事实上，提高信贷比重的方向是对的。”国家金融和发展实验室副主任曾刚认为

7月31日召开的中央政治局会议指出，防范化解金融风险要更好地与服务实体经济相结合，扎实做好去杠杆工作，把握力度和节奏，协调好各项政策时机。

曾刚认为，由此可以看出去杠杆的方向是坚定的，要做好力度和节奏，拉长去杠杆的时间，让有存在理由的表外项目继续再融资，平稳过渡，而做不到的项目严格管理，把“僵尸企业”清理出去，让未来的调整在边际进行。

基于此，他预测，表内信贷占社会融资增量96%的现状不会持续，“但并不意味着表内信贷被推回，而是融资结构逐渐稳定。有必要理性地看到，在去杠杆化的背景下，表内信贷仍是一种趋势”。

目前市场流动性合理充裕，但融资难、融资贵问题依然突出。交通银行首席经济学家连平表示，关键问题是如何向实体经济有效注入市场流动性。今年以来，信贷保持了较低的增速，加快发展非信贷融资势在必行。

连平建议，在“堵门”——的同时，整顿不规范、存在潜在风险(渠道业务、监管套利、资金闲置、高杠杆等)的非信贷融资。)，也要“打开大门”——鼓励支持那些真正能够满足实体经济融资需求、规范合理的信托贷款、委托贷款，促进其稳健增长。

“对于同业和非标资产占比相对较低、风险管控能力相对较强、经营管理规范的大型银行，可以适当调整监管要求。”比如连平允许适度提高同业和非标资产的比例和规模等。避免业务规模快速收缩，过度增加股票非标投资的退出压力；可以有选择地引导银行开展业务创新，推动同业和非标投资进入小微企业、市场化债转股等急需金融支持的业务领域，进一步发挥带动其他社会资本流入的作用。

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