成长股估值面临重塑

成长股的估值正面临重塑。

103010登陆，虽然具体规则尚未发布，但业内人士表示，创新型企业登陆a股的路径正在逐步明确。新经济龙头企业上市将进一步加大a股成长股的分化，估值与基本面不匹配的成长股将面临资金外流的压力。

独角兽回归a股的前景逐渐明朗。

对于市场关注的CDR(中国存托凭证)制度设计，广发银行策略团队认为，CDR制度设计将借鉴ADR的成功经验，充分考虑中国国情。它可以是融资、参与和公开发行存托凭证。非融资性DR(存托凭证)意味着资金没有流入上市公司，不符合金融服务实体经济的原则。因此，CDR是一种高概率的融资DR。但融资灾难恢复对上市公司信息披露要求较高，是参与式灾难恢复，概率较高。考虑到市场流动性，更有可能采用公开发行。

003010定义了基本的制度安排，业内人士指出，CDR的制度设计类似于世界上DR的一般做法。ADR是世界上最早的存托凭证，发展最先进，模式最成熟，对CDR发行具有很大的借鉴意义。

借鉴ADR架构，TF Securities分析师徐彪认为，CDR操作主要包括发行、交易、注销三个重要环节。其中，发行是指境外证券发行人指定存管机构并设立CDR计划；交易环节类似于股票或债券，投资者可以委托证券经纪人进行CDR交易。注销阶段，客户指令境内经纪公司出售CDR，将CDR返还存管机构，注销CDR。

值得注意的是，《关于开展创新企业境内发行股票或存托凭证试点的若干意见》对试点企业的选择设置了很高的门槛。中信战略团队认为，总体定位是以大处着眼，小处放手。至于试点企业2000亿元的市值要求，在全球334只中概股中，只有6只达到市值标准，未在中国上市，符合“创新型企业”标准：阿里巴巴、中国移动、百度、JD.COM、网易、中国电信。

成长股面临估值调整。

面对即将到来的CDR，会对当前a股市场产生影响吗？中信战略团队认为，新经济下企业回归稳步有序推进，a股流动性预计不会明显恶化。假设6家公司均已通过CDR发行回笼，以2.5%-5.0%的流通市值为例，对应的融资需求为1315亿元-2631亿元。鉴于2016年和2017年a股市场融资总额分别为2.1万亿元和1.7万亿元，且受到新一轮减持的约束，增发募资规模大幅缩减，市场流动性承压的概率相对较小。此外，监管部门将把握节奏，避免对二级市场流动性造成过度影响。

对于成长股的影响，广发策略团队认为，新经济龙头企业上市将进一步加大a股成长股的分化。新经济领袖更受青睐，估值与基本面不符的成长股将面临资金外流压力。

此外，成长股估值存在调整压力。平安证券魏伟伟表示，短期来看，独角兽通过CDR回归a股的预期，将抬高a股科技股和成长股的估值溢价，增加市场对科技股和成长股的风险偏好，有利于科技股、成长股和中小企业的价格反弹；长期来看，即使CDR在初期无法实现跨境双向自由转换，也能在一定程度上挤压a股科技股的高估，a股科技股可能面临估值调整。

“BATJ和其他人是中国国际贸易的领导者

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