救市救急 更需要长期券商酝酿“一揽子”纾困措施

为了挽救紧急情况，长期经纪商有必要酝酿出一套纾困的“大招”。

对民营企业的救助不仅是“短期应急”，更是“长期效应”。券商除了解决上市公司短期流动性问题，还可以将重组、产业规划等资本运作结合起来，让企业重回良性发展轨道，真正走出困境。

目前各类券商的民营企业纾困资产管理计划已加速入市，但已完成落地的项目不多，撬动资金的动力不明显。对此，多位证券行业人士建议放宽思路，结合券商投行业务的优势，适当增加持股比例等限制，便于救市计划尽快见到实效。

“股权主张”齐头并进。

TF证券副总裁陆在接受上交所采访时指出，目前上市公司的“难点”主要是公司或大股东的流动性风险，包括融资难和股票质押清算风险。TF证券已开始对需要救助的优质上市公司进行深入研究，希望化解股权质押带来的困境，为其构建可持续的良性投融资环境。

关于救助资产管理计划参与上市公司救助的方式，吕介绍，TF证券主要根据不同上市公司的特点设计各种投资方案，包括接受上市公司股票质押相关的股权和债权、购买上市公司发行的增量债券、以大宗交易或协议转让方式向大股东购买股票等。为上市公司提供流动性支持，并有助于进行产业和资产整合，降低上市公司资产负债率。

以已经落地的项目为例，“TF证券第一号证券行业集合资产管理计划支持民营企业发展系列”已向“泰州农银凤凰金贵投资合伙企业(有限合伙)”投资2亿元，将获得星空集团持有的上市公司晶光电子8.46%的股份。这是“救助资产管理计划”的投资模式之一，专门用于帮助有发展前景的上市公司缓解股权质押困难。主要手段是为金融投资提供流动性支持，主要目标是保持上市公司控制权和治理结构相对稳定，从而更好地服务实体经济，促进民营企业健康稳定发展。

华南某中型券商内部人士表示，大量银行资金通过券商资产管理渠道参与上市公司股东质押融资。银行做质押融资时，质押率一般偏高。虽然银行会要求股东增加有形资产抵押(如土地使用权、房产)，但抵押物流动性差。因此，在今年的市场中，银行端出现了大量的不良项目。目前，银行也有动力解决此类问题。“我们正在与许多上市银行沟通。银行主要考虑通过其资产管理公司以外包的形式参与券商纾困资产管理计划。”

期待着放松规则。

目前已有30多家券商宣布出资数百亿元帮助民营企业纾困，但真正落地的项目寥寥无几。有券商人士告诉记者，实际操作中存在一些问题。集体资产管理计划需要多个投资者。当这些投资者对救助对象的选择标准存在分歧时，如何设计协调机制，在什么情况下应该使用“一票否决”，是救助方案不得不认真考虑的问题。

从现有的单个项目来看，券商仍主要依靠自有资金救助民营企业，对其他资金的杠杆作用并不明显。据南华证券内部人士透露

对于券商而言，吕认为，券商纾困的核心点不在于有多少钱，而在于其投行部门是否具备专业过硬的技术能力。具体来说，以纾困为契机，既要解决上市公司短期流动性问题，也要为企业谋长远，通过资产重组、产业规划等综合资本运营方案，让上市公司步入良性发展轨道，实现可持续发展。

有业内人士表示，目前纾困的主要模式之一是券商用计划资金接管上市公司股份。但在购买股权过程中，持股比例超过7%的，按规定经纪人不能再为企业单独提供赞助服务；持股比例超过5%的，经纪人不能为企业提供独立的财务咨询服务。他呼吁，在纾困先行的背景下，上述持股比例限制可以稍微放宽，让投行在更大范围内提供全面的一揽子服务。

此外，考虑到救助实践中涉及重大资产重组和再融资的案例较多，有券商建议应对特殊事件进行处理，对此类项目的“定价”可以放宽。

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