货币政策逆周期调整仍有空间

货币政策仍有逆周期调整的空间

新增社会融资规模的增加符合季节性规律。同比下降主要是信贷下降，票据融资也大幅下降，表外融资收缩加剧。未来货币政策将保持稳定，但鉴于M1、M2增速下降等因素，可选择适当加大逆周期调节力度，引导国内市场利率缓慢下行，降低企业融资成本，再次对规定准备金率实施定向下调。

8月12日，中国人民银行发布的最新金融数据显示，7月末广义货币(M2)余额191.94万亿元，同比增长8.1%，增速比上月末和去年同期低0.4个百分点；7月社会融资规模增加1.01万亿元，比上年同期减少2103亿元；当月人民币贷款增加1.06万亿元，同比减少3975亿元。

“新增社会融资规模的增加符合季节性规律。同比下降主要是信贷下降，票据融资也大幅下降，表外融资萎缩加剧。”东方金城首席宏观分析师王庆表示，当前货币政策传导机制还有待疏通，从“宽货币”到“宽信用”的传导仍面临一定阻力。

“社会融资存量同比增长10.7%，增速保持在两位数以上。总体形势保持稳定，适应名义国内生产总值增速。”中国民生银行首席研究员文彬认为，7月社会融资增量下降主要是表内信贷不及预期、表外融资持续萎缩所致。公司债券、地方专项债券和股票融资在稳定社会融资方面发挥了重要作用。

交通银行金融研究中心高级研究员陈季认为，M2增速回落主要受信贷不及预期、市场流动性分层压力、货币政策相对稳定等因素影响。“7月份货币政策主要调控目标是缓解市场流动性分层压力，兼顾外贸摩擦背景下的压力，并未大幅调整为宽松”。

从7月份的情况来看，信贷增速季节性回落，信贷分层压力有所体现。“7月份，信贷增量环比、同比均明显下降。除季节性因素外，银行体系信贷分层的压力也在一定程度上影响了银行的风险偏好。此外，当前实体经济压力较大，信贷融资的供需对表两端均受到不同程度的影响，导致信贷增速大幅下滑。”陈季认为，从二季度货币政策执行报告显示的贷款加权利率来看，虽然整体利率有所下降，但可能与信贷投资结构更倾向于风险较低的客户有关，这也在一定程度上反映出实体经济的运行压力依然存在，机构风险偏好仍有提升空间。

陈济认为，信贷供给低于预期，略微拖累社会融资增速。未贴现银行承兑汇票大幅减少4563亿元，是7月社会融资增速小幅回落的主要原因。考虑到不符合新规的表外融资清算期限已延长，表外融资短期收缩可能对社会融资增速产生暂时性影响。地方专项债券虽然同比增长较快，但今年地方债券发行有所放缓，对7月份社会融资增速的支撑减弱。

接下来，市场更加关注货币政策的走向。对此，陈济表示，未来货币政策将保持稳定状态。然而，由于M1和M2的增长率下降等因素，这是可能的

王庆表示，预计后期货币政策将进一步加大逆周期调节力度。具体措施包括：全面定向下调存款准备金率，增加TMLF规模，再融资再贴现；通过调整宏观审慎评估(MPA)指标，引导银行信贷资金流入制造业、民营企业、小微企业等实体经济薄弱环节。此外，央行将加快“利率整固”，引导当前较高的一般贷款利率适度下降，降低企业融资成本。因此，未来央行将从数量和价格两个纬度加大“宽信用”政策的执行力度。预计随着各项稳增长政策加码，8月M2、社会融资、信贷增速等重要金融指标有望回升。

文彬还认为，下一步货币政策需要增加灵活性，继续使用量化货币政策，通过增加公开市场操作和选择有针对性的下调存款准备金率，保持金融体系流动性合理充裕；并尽快推进“利率整固”，完善贷款市场利率报价机制，适时降低政策利率，引导金融机构降低实体经济部门实际利率水平，促进投资和消费增长，稳定内需。

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