为什么保本基金不再美丽

为什么保本基金不再美丽

加速保本基金的清算和转型不是资产管理行业的案例。仔细梳理后发现，导致产品“退出”的原因主要有三个：自身因素、外部监管和行业发展。保本资金的退出与投资者观念的多元化和成熟相匹配，也是防控风险、规范资产定价的应有之义。9月——9是公募基金的特殊月份。9月30日，全行业最后两只保本基金——建信安信保本混合和汇添富宝信保本混合宣布到期转型安排。根据相关公告，该基金因不符合法律法规规定的继续作为对冲策略基金运作的条件，将转型为非对冲策略混合基金。

这意味着，长达16年的公募基金“保本时代”正式结束。

规模已超过3000亿元

保本基金是指以固定收益主体为主要投资对象(如债券、票据等)的稳定基金。)并轻微参与衍生品以赚取市场差价。

2003年6月，南方对冲增值基金正式成立，成为公募基金市场上第一只保本基金，也是迄今为止运作时间最长的公募保本基金。

第一只保本基金普及后，保本基金行业整体表现难寻亮点。16年来，公募基金市场共设立保本基金169只，2017年初规模超过3000亿元。

保本基金最火爆的发行期应该回到四年前。2015年，保本资金的数量和规模逐步增加。仅2015年12月就成立了14家产品，资本规模385.71亿元，远高于2014年全年水平，总规模接近2000亿元。

申万宏源证券分析师孟认为，2015年下半年后，股市波动异常，金融环境整体信用风险上升，投资者风险偏好下降，市场投资理念悄然发生变化。一方面，市场利润率大幅降低，预期收益降低；另一方面，在股票流动性整体下降的同时，资产流动性出现分化。在此背景下，保本基金以其“保本”的营销亮点和相对于权益类基金更为稳健的投资风格，越来越受到市场青睐，并呈现出加速发展的趋势。

联泰基金金融产品部总监陈东认为，一方面，保本基金会采用以CPPI策略为代表的组合保险技术，实现保本并及时获得超额收益；另一方面，将引入第三方担保机构为本金提供担保。保本期间基金低于面值的，担保机构将提供不可撤销的连带责任担保。这类基金一般适合偏好储蓄的稳健型投资者，或者需要均衡配置资产的富人。

从资产配置方面来看，保本基金有几个特点：一是2003年以来，没有保本基金配置基金和权证，主要是因为基金收益率没有债券明显优势，风险可能相对较高，而国内权证产品原本就不多。第二，保本基金的债券仓位较高。2011年以来，平均水平为72.16%，股票仓位大部分时间在20%以下波动，银行存款仓位在1%到17%之间波动。保本基金的整体风险收益特征与债券基金相似。

对国内保本基金近16年业绩的综合考察发现，这些产品的风险收益特征更接近债券基金，波动性略高于债券基金，但显著低于混合基金和股票基金。

许多因素导致“退出”

加速保本基金的清算和转化不是办法

规模的快速扩张引起了监管部门的高度关注。业内主要有几个担忧：一是保本基金发行无序，一旦遇到极端市场情况，非常容易引发行业风险；二是市场上担保机构的担保额度接近上限，部分基金公司采用“反担保”方式成功发行保本基金，存在较大的潜在风险；三是保本基金的保本收益不符合监管部门打破资产管理市场交易所的意图。

2017年2月，《关于避险策略基金的指导意见》正式颁布，将“保本基金”更名为“对冲策略基金”，取消连带责任保证机制。到期后应调整基金名称，变更保本担保方式。不符合要求的应转入其他类型基金或清算。2018年，多部门联合发布《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》(以下简称《资管新规》)。

中国银河证券基金研究中心总经理胡认为，《资管新规》从所有资产管理产品的高度进一步规范公募基金产品，明确禁止公募基金推出分级基金和保本基金。

长期基金高级研究员王华认为，保本基金加速转型清算与前期监管政策出台有关。《资管新规》明确资产管理业务不应承诺保本保收益，进一步加速了保本基金在公募基金行业的成熟和转型。一些基金甚至提前召开持有人会议，宣布转型。

此外，保本基金收益水平下降也导致吸引力不足，难以应对货币基金、债券基金、ETF等产品的冲击。Wind信息显示，近两年来，这类基金的“保本”收益早已消失。2018年，纳入统计的数十只保本基金平均业绩收入仅为2.13%，远低于同期货币基金和混合型基金的收入水平。

新基金发行数据也支持保本基金“退出”的判断。2016年上半年以来，监管部门暂停了保本资金的审批。截至2018年三季度末，保本基金规模降至732.37亿元，存续基金数量降至52只。随着存续基金的转型、清算和到期，保本基金退出市场是必然的。

转变为行业新趋势

从2003年南方对冲与增值基金成立到今年9月底，

Wind资讯显示，在近170只基金中，有21只保本基金选择到期后直接清盘，另外148只选择了转型(包括转型为避险策略者和转型为非避险策略者)。在148只转型的保本型基金中，有126只转型为混合型基金(包括正在转型的汇添富保鑫保本和建信安心保本)，占比超过85%。此外，还有18只保本基金转型为债券型基金，4只保本基金转型为股票型基金。

上海证券基金评价研究中心负责人刘亦千表示，保本基金是特殊历史阶段的产物，通过产品策略设计和投保双重机制保障资产的保本，在基金历史发展阶段为行业发展提供了一定竞争力。但此类产品本质上体现出刚性兑付特征，违背市场定价基本规则，由于风险较高，且基金公司投保后普遍存在“反担保”情况，也给基金公司的经营带来较大风险，不利于行业的长远发展，转型为混合类基金产品成为很多基金的选择。

王骅认为，资产管理行业打破刚性兑付，回归代客理财本源是大势所趋。保本基金的退出与投资者理念趋于多样化、成熟化相匹配，也是防控风险和规范资产定价的应有之义。

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