中国私募股权基金整体收益稳定

中国私募股权基金整体收益稳定。

中国私募股权投资基金(海外常称“对冲基金”)是中国金融体系建设和资本市场发展的一大亮点。近年来，私募股权投资基金在机构数量和资产规模上都经历了爆炸式增长。截至2016年11月中旬，在中国资产管理协会(以下简称“协会”)注册的私募股权投资基金管理人7885人，私募股权投资基金产品24232只，私募股权投资基金规模2.54万亿元。

私募基金管理人在协会的注册，可以说让私募基金从幕后走到了前台。过去我们把私募股权投资基金称为“阳光私募”，通过商业银行和证券公司作为投资顾问进行资金募集。如今，私募股权投资基金管理人作为专业机构投资者的法律地位得到确认，其权利义务也相应明确，可以独立发行产品。他们的市场地位逐渐得到投资者的认可，运营成本不断降低，未来发展空间广阔。同时，私募股权投资基金是完全基于知识资本的“高门槛”行业，其专业标准和行为规范既高又严。随着投资者对自身财富管理解决方案需求的日益多元化、复杂化和精细化，在市场的推动和信用体系环境的不断完善下，私募股权投资基金的管理人有望不断推高学习曲线和专业水准，让真正忠实、专业的机构脱颖而出，成为市场的主流。

过去10年，中国私募股权投资基金以实际业绩为投资者创造了超额收益。上海交通大学中国私募股权投资研究中心(CHFRC)编制了中国私募股权投资基金综合指数，代表了私募股权投资基金行业的整体表现。据中国私募股权投资研究中心赵茜副教授介绍，2007年1月至2016年10月，该指数年化复合收益率达到11.17%，比沪深300指数高6个百分点，略低于沪深500指数。然而，就波动性和最大回撤而言，风险明显小于两者。从衡量风险调整后收益的夏普比率和sortino比率来看，该指数优势更加明显，说明私募股权投资基金的整体收益要比大盘股指数稳定得多。

私募股票占比最大。

中国证券报：私募股权投资基金有很多种。投资者应该如何区分？不同类型的私募股权投资基金有什么特点？

赵茜：目前中国投资者比较熟悉的私募股权投资基金主要是股票型基金、量化基金，或者采取量化中性策略的股票型基金等。事实上，私募股权投资基金最具特色和典型价值的是投资策略的丰富性和灵活性，核心是满足不同风险偏好投资者的资产配置需求。战略的变化来自于投资目标、投资方向、投资方法和杠杆的运用。因此，不同策略类型的基金表现出不同的风险收益特征。对于投资者来说，正确评价和选择私募股权投资基金的第一步是找到合理的分类，并了解和比较每种类型的业绩风险特征。

首先，根据投资的资产类型，私募股权投资基金可以分为股票型、固定收益型和托管期货型。目前，我国私募股权投资基金市场在股票产品中占有较大比重，其市场结构较为简单。然而，从风险收益特征来看，我们的研究表明，管理期货基金(指数样本主要是量化投资CTA)表现出收益和风险相对均衡的特征。

其次，美国对冲基金研究所(HFR)根据投资策略的不同，将对冲基金策略分为股票对冲、事件驱动、宏观、相对价值和组合基金五种类型，以及31个子策略类型。目前按照这个分类标准，除了少数策略受限于卖空和缺乏投资标的，大部分在国内已经可以实现。但我国市场在交易环节和跨境资本流动方面存在一些限制性要求，影响了我国一些在国外已经深度开发并广泛应用的策略的实际发展，低风险、稳健收益策略的发展也遇到瓶颈。

我们的研究表明，这些策略在中国市场也表现出不同的风险收益特征。比如股票的基本面成长策略可以带来更高的收益，但同时承担更高的风险；然而，股票市场中性策略的风险水平显著低于前者，这可以为股票资产配置提供更高收益风险比的选择。宏观策略主要通过期货市场的趋势投资，为投资者提供具有相对独特资产类别和风险特征的投资产品。投资组合整体表现与股市相似，风险收益特征有待改善。

更重要的是关注私募基金的波动和回撤。

中国证券报：投资者应该如何评价不同类型的私募股权投资基金？

赵茜：我们认为，有效的评估必须从三个维度进行：评估指标、时间和标杆类别。评价指标可以分为收益、风险和风险调整收益等几个因素。尽量选择历史业绩最长、频率最高的数据来计算评价指标。最后，将这些指标与不同的基准类别进行比较，并分析它们相对于其他同类类别的表现。

上述评价方法可以有效分析私募股权投资基金的历史业绩。当然，投资者更关心的是自己未来的业绩能否持续。国外许多著名学者对这一问题进行了深入研究，结果表明，从统计上看，对冲基金对投资者的价值贡献更多来自持续有效的风险控制，而不是持续的收益。中国的数据也显示了这一点。中国私募股权投资基金的回报和风险调整后的回报在未来3-12个月内是不可持续的，但风险指标(波动率和beta)是可持续的。这一结论对投资者最大的意义在于，在购买私募股权投资基金时，我们更应该关注基金经理产品在产品层面、策略层面、公司层面的波动和回撤，以及造成这些波动和回撤的原因，而不是关注基金过去的业绩，尤其是极其优异的历史业绩。

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