货币政策基调不变 可以预期 存款准备金率将有针对性地下调

货币政策的基调保持不变，预计将有针对性地下调存款准备金率。

25日，央行公开市场操作室发布公告称，以利率竞价方式开展了14天600亿元逆回购操作。自9月中旬以来，央行在公开市场进行了大量操作，释放了8000多亿元流动性。据业内不完全统计，今年以来，央行综合运用存款准备金、中期贷款便利(MLF)等工具投放中长期流动性约2.8万亿元。业内人士表示，央行货币政策保持稳定中性，当前流动性宽松是在加强预调微调基础上的边际宽松。未来，市场基金的平稳运行仍具有可持续性。中长期来看，适度从紧、内部平衡的货币政策思路将进一步落实，后续有针对性下调存款准备金率政策可期。同时，疏通货币政策传导机制仍将是下一步政策的重点。

关注流动性不是“放水”。

自9月中旬以来，央行在公开市场的增持备受关注。12日，央行在暂停21天后重启逆回购。统计显示，9月12日至19日，央行通过逆回购和MLF操作投放流动性近8000亿元，其中17日一年期MLF操作2650亿元，规模较之前大幅提升。

央行在开展上述操作时，不断提到原因为“对冲税收高峰期、政府债券发行支付等的影响。并保持银行体系合理充裕的流动性”。业内人士表示，央行超预期开展的MLF操作，很大程度上是中性对冲操作，主要是为了缓解近期地方债券加速发行对流动性的潜在影响，有提供长期流动性的意图，从而鼓励银行继续增加长期信贷供给，支持实体经济融资。

有业内人士表示，今年以来，央行货币政策取向的边际松动得到流动性环境逐步宽松的印证，但绝不是“泛滥”。

中信证券固定收益首席分析师明明在接受记者《经济参考报》采访时表示，从今年货币政策的实践可以发现，短、中、长期的量化工具更加娴熟。定向下调规定准备金率释放长期流动性并替代部分中期MLF流动性，新增MLF释放中期流动性，推出逆回购推出短期流动性。长、中、短期流动性投放规模依次下降，具有明显的“锁定短、释放长”特征。

“银行信贷业务的扩张自然会导致流动性缺口。满足这种流动性需求的方式是央行向银行提供流动性，表现为基础货币的投入。公开市场操作的短期、快速、小规模特征，只能实现流动性的短期供给。当流动性缺口较大时，央行采取RRR减仓或MLF交割，以满足银行体系的长期需求。”明明说了。

中国人民大学重阳金融研究院高级研究员董希淼也表示，今年上半年，央行在保持稳健中性基调的同时，对货币政策进行了边际调整，综合运用存款准备金、中期借贷便利等工具投放中长期流动性约2.8万亿元，远超去年全年总量，确保了市场流动性合理充裕。董希淼表示，当前货币政策边际宽松是在保持稳健中性基调不变的同时，加强预调和微调。与上半年相比，近期流动性释放大幅增加，保持市场流动性合理充裕，但这不是放水，而是内外环境变化导致的阶段性或边际性宽松。

未来的RRR削减是s

明明表示，央行近期推出逆回购和MLF稳定流动性环境，前瞻性特征突出，后续资金平稳运行保持可持续性。中长期来看，关注内部均衡的货币政策思路将进一步落实，后续定向下调存款准备金率政策仍可预期。

民生银行首席研究员文彬表示，如果美联储这次加息，中国央行将继续保持不变，保持政策利率稳定。但流动性将通过公开市场操作适度维持，市场利率进一步下行空间有限。到今年年底，中国央行仍有进一步降低RRR和替代MLF的可能，从而降低金融机构的资本成本，引导金融机构更好地降低实体经济部门的融资成本。

交通银行首席经济学家连平在接受《2018年二季度货币政策执行报告》采访时表示，未来不太可能继续大规模投放流动性。既然流动性已经相当充裕，目前的主要任务是通过金融机构向实体经济投放相对低价的流动性。他表示，RRR减产的可能性依然存在。“目前外汇账户增速相对稳定，未来增速也可能下降。在这种情况下，银行将承受沉重的负担，未来仍有通过有针对性地下调存款准备金率来进一步降低存款准备金率的空间”。

明确货币政策传导机制，成为工作重点。

央行公布的数据显示，8月新增社会融资规模稳定在1.52万亿元，但同比增加376亿元。企业中长期贷款未释放，但同比增加214亿元。业内人士表示，从多方数据来看，目前市场流动性相对充裕，但金融机构风险偏好仍较低，放贷意愿不足。因此，疏通货币政策传导机制已经并将继续是下一步政策的重点。

明明表示，从“宽货币”到“宽信用”的传导并不顺畅，根本问题在于宏观总量与微观信用的失衡。“从供给侧看，在‘三走’改革背景下，中小企业违约的可能性有所增加。同时，新资产管理条例出台后，银行表外资产回归表内，大量不良资产消耗银行资本，银行信贷提供能力有限，风险偏好下降。”显然，从需求侧来看，内需不足无法支撑小微企业融资再扩张，在经营风险和防范金融风险更大的背景下，小微企业变得更加保守，不愿意高成本借贷资金。

行扩张。他表示，即使央行实施宽货币政策，企业的投资不足与金融机构的信贷意愿缺乏，使得目前信用仍处于紧张状态。只有市场的信心恢复，才能看到融资条件的改善，因此政策重心需要放在增强实体经济的发展动力。

近半年，疏通货币政策传导机制已经成为监管层工作重点。8月，国务院金融稳定发展委员会第二次会议将疏通货币政策传导机制、增强服务实体经济的能力摆在更为突出的位置。日前银保监会新闻发言人肖远企再次表示，下一步，银保监会将不断出台政策措施，疏通货币信贷传导机制，督促银行保险机构加大对实体经济，特别是小微企业、民营企业的支持力度，以缓解融资难、融资贵问题。

北京大学国家发展研究院副院长黄益平也表示，解决资金流入实体尤其是小微企业的问题，应在政策加码之外运用更多市场化的手段。“小微企业规模小、缺乏资产和历史数据，因此金融机构很难为之服务，强制要求银行在增加对小微企业授信的同时把融资成本降下来并不是好办法。银行在提供服务的同时，还是应该运用市场化定价。”

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