展望2019年a股市场底部

期待2019年a股市场触底。

截至12月12日，各大券商2019年策略会议已基本结束。关于2019年宏观经济，有头部券商认为，应对经济增长下行压力，当务之急在于财政减税和改革；除了“市场底部”的差异，外资配置预期带来的流动性增量预期也成为共识。

共识：应对经济下行压力。

2019年，中国经济增长仍面临巨大下行压力，这是很多人的预期。增长率方面，基本上是先低后高。多数券商认为，明年GDP实际增速将降至6.5%左右。但不同券商对低迷程度、见底时间、如何应对仍有不同看法。

万宏源高级宏观分析师秦泰预测，2019年GDP实际同比增长6.4%，较2018年下降0.3个百分点。

“预计明年实际GDP增速在6.3%左右，三季度或短期内会企稳。一方面，专项债券发行规模的增加可能支撑二季度社会融资增速短期企稳；另一方面，外部不利影响可能在二季度更加明显，可能带来后续政策调整，”中信证券宏观首席分析师黄12日表示。

中信证券首席经济学家朱更为乐观。他指出，市场对中国经济的预期将发生根本性变化。许多政策和措施将有助于稳定经济。预计2019年中国GDP增速仍在6.5%左右。各季度GDP增速分别为6.3%、6.4%、6.4%和6.5%，全年经济增长平稳。

为了应对经济下行压力，今年以来，以宽货币、宽信贷、稳杠杆为代表的政策密集出台，那么明年会做些什么，哪些政策会更有效？各路券商提出的“对策”大多指向财政减税和改革。

海通证券首席经济学家姜超12日表示，明年中国经济仍将面临较大下行压力。为了应对这种情况，货币政策空间相对有限，需要更多地利用财政减税和改革，特别是企业部门的减税。目前a股估值处于较低水平，有望通过大规模减税提升企业利润，也有利于促进股市更好的表现。

黄建议，要多向度推进改革，如深化改革开放、要素价格形成机制市场化等。此外，与货币政策相比，财政政策的空间更大，提升赤字率、大规模发行专项债券是广义财政努力的应有之义。

秦泰表示，受结构性增值税减税、个人减免税、出口退税率提高、基础设施投资财政支出增加等政策影响，预计2019年预算赤字率将扩大至3.3%-3.5%。

华泰证券首席宏观研究员李超认为，预计明年财政赤字将增至3%。但由于明年税收压力较大，难以大规模减税，预计将减少8000亿元左右。

在货币政策方面，李超认为明年会有3-4次RRR式的降息。现在，RRR降息不仅能解决稳定增长的问题，还能解决银行债务压力的问题。

秦泰表示，当前基础设施融资需求不足、民营企业融资难等问题，都在很大程度上对量化工具的操作更加敏感。在平均消费物价指数略有下降的假设下，降息的必要性仍然不高。

分歧：a股市场的底部是什么？

对于股市的走势，不同的券商对市场何时见底持有不同的看法。中信证券a股策略首席分析师秦培景认为，政策“重新平衡”了底层经济，税收和资本的结合

然而，申万宏源a股策略首席分析师王胜团队判断，2019年仍是最后一年。王胜指出，要充分预见和准备经济底部的长期运行。对于2019年前两个季度的a股市场，有更多的信心：“现阶段，即使经济数据低于预期，市场仍然可以预期更宽松的刺激政策。更重要的是，面对改革的不断推进，经济和企业业绩下滑可能暂时不是主要矛盾。”

海通证券策略首席分析师荀玉根认为，按照时间规律，政策探底引领市场探底，业绩探底。虽然政策的底部已经出现，但目前业绩下滑的趋势并没有改变。回顾历史政策转向，市场底部的信号是政策已经落实，开始在基本面上发挥效用。然而，这一政策的效果仍需等待信贷宽松信号和减税措施。

值得注意的是，除了股市的“市场底部”争论之外，资本市场积极的改革开放措施也成为几家龙头券商提高流动性的共识。随着呼伦通的落地，富时罗素被纳入a股，以及MSCI对a股占比的提升，a股国际化正在加速。王胜认为，从2019年一季度到二季度上半年，外资配置有望带来较强的增量流动性预期。

王胜表示，潜在增量资本预计将达到3500亿元左右。荀玉根预测，2019年外资流入4000亿元。广发证券策略首席分析师戴康预计，2019年外资流入规模可能达到4000-5000亿元，他仍偏好公司治理完善、财务结构透明的龙头股票。

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